Smart beta что это
Умная бета – Грааль или маркетинг? Исследования ETF.
Об «умной бете» думаю слышал каждый инвестор, многие фонды в маркетинговых целях часто упоминают его. Само явление появилось еще в 1960х Уильямом Шарпом. Бета используется при управлении портфелем для количественного измерения чувствительности портфеля к тому, выше или ниже рыночный риск рыночной беты. Если бета портфеля больше 1,0, это означает, что корзина акций обладает риском выше рыночного, а если меньше 1,0, то – меньше рыночного.
Собственно, задача управляющего подобрать активы в портфеле так, чтобы при той же доходности, риск был ниже рыночного. Двумя наиболее популярными факторами, используемыми при формировании портфеля, являются фактор риска компаний с небольшой капитализацией (small-cap) и фактор риска недооцененных (value) акций.
Шли годы, в индустрии появились ETF фонды с историей, которые концентрируются именно на таких факторах, и мы можем оценить результат. В сегодняшнем тестирование участвуют:
IJT — iShares S&P Small-Cap 600 Growth – фонд, основанный на индексе 600 американских компаний малой капитализации с хорошей динамикой роста.
DVY — iShares Select Dividend – фонд, основанный на индексе 100 американских компаний средней и большой капитализации с самыми высокими показателями по дивидендам (сейчас 3%, при средней по рынку 2%, то есть на 50% выше).
PRF — PowerShares FTSE RAFI US 1000 Portfolio – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний отобранных на основе ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО анализа. Оцениваются показатели балансовой стоимости, денежного потока, продаж и дивидендов.
IWF — iShares Russell 1000 Growth ETF – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний, взвешенных на основе роста графиков их котировок. По сути это моментум фонд, или торговля по пересечению МА, только отбираются сделки в лонг.
IWD — iShares Russell 1000 Value ETF – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний, взвешенных на основе 3х факторной модели, отслеживающей «недооценку» компаний.
SPY — SPDR S&P 500 – фонд, основанный на индексе 500 американских компаний, взвешенных на основе капитализации. Будет использоваться в качестве бенчмарка.
Я по возможности подобрал ETF одной управляющей компании (BlackRock), чтобы максимально выделить сам фактор. Тестовый период начинается в декабре 2005 года и по текущий момент. За это время рынки прошли все фазы (агрессивный рост, обвал, спокойный рост и боковик). Результаты получились следующие:
Корреляция всех фондов с бенчмарком укладывается в диапазон 0,986 – 0,994.
Доходность (общая/среднегодовая) с учетом реинвестирования дивидендов:
Как мы видим, обогнать бенчмарк удалось только трем «умным бетам». Самый лучший результат показал фонд, состоящий из растущих компаний малой капитализации. Его среднегодовая доходность на 20% выше бенчмарка. Но особо пользы даже эта бета не несет, так как в абсолютных цифрах доходность выше всего на 1,4% в год, что недостаточно для запуска хедж модели – шорт SPY + лонг IJT.
Вероятно, именно стоимость кредитного плеча и прочих издержек хедж модели ограничивают доходность разного рода «умных бет». Как только появляется зазор, скажем в 2% и выше, сразу прибегают хеджеры и сьедают это преимущество над рынком.
Интересным выглядит тот факт, что фонд инвестирующий в «недооцененные» компании проиграл всем остальным. Компании могут оставаться недооцененными бесконечно долго.
Вдумчивый читатель может возразить, а как же волатильность – это известная бета, а ее обошли стороной. Да, обошел так как нет фонда с историей в 10 лет. Но что бы обзор был полный сравню на пятилетнем горизонте. В качестве подопытного возьмем SPLV — Powershares S&P 500 Low Volatility Portfolio – состоит из 100 самых низко волатильных акций из числа S&P 500.
Среднегодовая доходность за 5 лет у SPY составила +15,66%, у SPLV составила +16,15%, что вполне укладывается в разброс результатов прочих «умных бет»
Общий вывод – если представитель управляющей компании при продаже использует термин «умная бета», значит Вам пытаются продать фонд – в целом, с рыночной доходностью, но повышенными расходами за управление.
Smart Beta: Как инвестировать по-умному?
Начнем по порядку. Традиционные фондовые индексы основаны на большом количестве акций и взвешены по капитализации входящих в них компаний, например, индекс ММВБ в России, S&P 500 в США и индекс FTSE 100 в Великобритании. Рыночная капитализация компании — это количество выпущенных акций, умноженное на текущую рыночную цену. Например, Сбербанк имеет примерно 21,5 млрд акций, цена которых на закрытие 12 сентября составляла 76,65 рубля. Таким образом, рыночная капитализация компании на 12 сентября составляла примерно 1,65 трлн рублей. Его вес в индексе ММВБ рассчитывается как рыночная капитализация, деленная на капитализацию индекса (подробнее об этом можно узнать на сайте Московской биржи).
Следовательно, компании с большей рыночной капитализацией имеют больший эффект на формирование значения индекса. Это является недостатком, так как, например, 45 крупнейших компаний составляют более половины значения индекса S&P 500.
Популярность индексных фондов связана с рядом преимуществ перед активным управлением: более низкие издержки и комиссии, прозрачность, большая инвестиционная емкость и т.д. Тем не менее, индексные фонды опираются на так называемую гипотезу эффективного рынка. Эта гипотеза предполагает, что вся существующая информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг.
Однако если не принимать эту гипотезу, то получается, что во взвешенном по капитализации индексе значительные ценовые изменения по самым большим компаниям могут оказывать сильное воздействие на значение индекса. Некоторые инвесторы полагают, что высокие весовые коэффициенты у более крупных компаний дают искаженное представление о динамике рынка.
Такой перекос в сторону крупных компаний может иметь как позитивные, так и негативные стороны. Когда «голубые фишки» растут быстрее, чем компании малой капитализации, вложение в инструменты, привязанные ко взвешенным по капитализации индексам, оказывается весьма прибыльным. Кроме того, такие индексы быстро растут в периоды «надувания пузырей». Так, во время «бычьего рынка» 90-х S&P500 активно рос за счет технологических компаний, которые захватили существенный вес в его структуре — около 34% на март 2000 (для сравнения: около 19% на ноябрь 2011). Однако это «аукнулось» в 2000-2002 гг., когда технологический пузырь лопнул.
В последние годы у инвесторов было два варианта: если они верят в эффективность рынка — вкладываться в индексные фонды, если не верят — выбирать активное управление. Но у обоих подходов есть свои проблемы. Фонды, основанные на взвешенных по капитализации индексах, грешат избыточным весом переоцененных бумаг и недостаточным — недооцененных. Активное управление характеризуется повышенными издержками и на длительном промежутке времени могут показывать результат хуже рынка.
Но есть и третий вариант, который предлагают стратегии Smart Beta. Эти стратегии сохраняют все преимущества традиционных взвешенных по капитализации индексов — диверсификация, ликвидность, прозрачность, низкая стоимость доступа к рынкам. В то же время они дают возможность показать потенциальный результат лучше эталона.
Что такое Smart Beta
В современном финансовом мире у Smart Beta нет строгого определения. Это можно понимать как общий термин для стратегий, которые не используют обычные веса рыночной капитализации. Такие стратегии стараются найти компромисс риска и доходности путем использования альтернативных, неценовых, параметров, таких как прибыль, денежные потоки, волатильность или дивиденды.
Smart Beta — это умные стратегии работы с коэффициентами рисков, когда портфель подгоняется по параметрам под оптимальный риск и доходность, а не формируется на основе стандартных весов бумаг в индексе. Интерес к стратегиям Smart Beta был вызван мировым финансовым кризисом 2007-08, который побудил многих инвесторов сосредоточиться на контроле рисков, а не просто на максимизации своих доходов.
Для терпеливых инвесторов наградой за хорошо выстроенную, ликвидную, с небольшим оборотом и низкими комиссиями стратегию Smart Beta может стать опережение по результатам на долгосрочном интервале.
Smart beta ETF: плюсы и минусы
В настоящее время тема smart beta инвестирования весьма популярна в финансовом мире. Но что такое smart beta? И являются ли биржевые индексные фонды (ETF), которые следуют стратегиям smart beta, хорошей идеей для инвесторов? Стоит начать с понимания, что же такое smart beta.
Что такое smart beta?
Существует множество определений smart beta, но при этом нет ни одного общепризнанного. ETF, которые классифицируются как smart beta, обычно используют метод, отслеживающий рыночный индекс по собственной стратегии, в отличие от взвешивания по рыночной капитализации, как в традиционных индексных фондах; стратегия добавляет несколько дополнительных параметров в выборку ценных бумаг, которые может приобрести конкретный фонд.
Управляющие smart beta портфелями могут использовать равновзвешенный подход при составлении индекса или подход взвешивания на основе таких показателей, как прибыль или балансовая стоимость, в противопоставление традиционному подходу взвешивания по рыночной капитализации.
Smart beta стратегии
Некоторые smart beta ETF используют стратегию, направленную на повышение доходности. Например, ETF, ориентированные на дивиденды, взвешивают свои вложения, отслеживая уровень дивидендов или рост дивидендов. Другие smart beta ETF ориентированы на снижение риска. Примерами таких являются ETF низкой волатильности и ETF высокой беты.
Другие ETF не вписываются ни в группу повышения доходности, ни в группу снижения риска. Они включают ETF, которые отслеживают ключевые показатели для сырьевых товаров или используют стратегии на основе выбора нескольких активов.
Многие из этих ETF относительно новы и появились во время и в результате последствий последнего финансового кризиса. Многие из них были разработаны на основе ретроспективных данных без использования информации о результативности, основанной на актуальных доходностях рынка акций.
Такие реконфигурации традиционных индексов, по-видимому, являются способом для их создателей установить более высокие расходные коэффициенты по сравнению с традиционными ETF, взвешенными по рыночной капитализации.
К одним из самых частых предостережений в отношении использования smart beta ETF можно отнести тот факт, что большинство результатов различных smart beta стратегий основано на исторических, а не текущих данных. И не было доказано, будут ли эти стратегии работать с большими суммами денег для инвестиций. Кроме того, торговые издержки на ребалансировку измененных таким образом индексов могут оказаться более высокими, чем это изначально может предполагаться. Торговые издержки могут значительно снизить результативность моделирования и, тем самым, понизить ценность стратегии для инвесторов.
Плюсы smart beta
Одним из аргументов в пользу smart beta стратегий, таких как равновзвешенное построение индекса, является то, что они устраняют перекос в индексе в сторону акций с наибольшими весами по рыночной капитализации. Когда эти акции будут иметь плохие показатели, это окажет существенное влияние на результативность индекса по отношению к его компонентам с наименьшим удельным весом.
Smart beta – это не пассивная стратегия, как в традиционных индексных фондах, взвешенных по рыночной капитализации. И хотя многие smart beta ETF имеют более высокие коэффициенты расходов, чем пассивные индексные продукты, они все же дешевле, чем большинство активно управляемых фондов.
Можно выделить четыре потенциальных преимущества smart beta стратегий:
Минусы smart beta
По данным ETF.com, существуют четыре фактора риска, которые инвесторы должны иметь в виду при рассмотрении стратегий smart beta ETF:
Подводя итоги
Некоторые инвесторы считают, что smart beta являются рекламным ходом и еще одним способом для провайдеров ETF увеличить для клиента стоимость издержек обращения по сравнению с традиционными пассивными, взвешенными по рыночной капитализации индексными фондами. Другие инвесторы отдают предпочтение smart-beta, и многие такие фонды пользуются популярностью у институциональных и частных инвесторов. В обоих случаях они должны понимать, как работают такие smart beta стратегии: обеспечивают ли они повышенную доходность при более высокой цене или более низкий риск для клиентов при оправданной стоимости.
Smart Beta ETF: иметь или не иметь?
На американском рынке акций постоянно запускаются новые биржевые фонды, и как минимум треть из них в последние годы приходится на так называемые Smart Beta ETF. Это пассивные (индексные) фонды, в основе которых лежат умные бета-стратегии, а по-простому, факторные стратегии.
Факторами, которые могут выбраны для того или иного фонда, могут быть: 1) волатильность; 2) ликвидность; 3) качество; 4) стоимость; 5) размер; 6) дивиденды; 7) импульс (он же моментум). Проще всегда объяснять на примерах. Поэтому давайте возьмем пятерку самых крупных Smart Beta фондов на рынке США (всего их на сегодняшний день 1134 шт.) и посмотрим, на каких принципах выбора акций они построены.
1. Vanguard Value Index Fund ETF Shares ETF (VTV)
Самый крупный по величине активов под управлением Smart Beta индексный фонд Vanguard Value Index Fund ETF Shares (NYSE: VTV ). Он отслеживает индекс CRSP US Large Cap Value Index и отбирает акции в портфель по таким фундаментальным факторам, как: исторический коэффициент P/E, форвардный P/E, Price-to-Book (P/B), Price-to-Sales (P/S). Комиссия за управление (Expense ratio) 0,04%.
2. Vanguard Growth ETF (VUG)
Второй по размеру активов фонд Vanguard Growth Index Fund ETF Shares (NYSE: VUG ) отслеживает индекс CRSP US Large Cap Growth Index и отбирает акции в портфель, учитывая такие факторы, как: трехлетняя динамика роста прибыли на акцию (EPS) и Sales per Share (выручки на акцию), ожидаемый краткосрочный и долгосрочный рост прибыли на акцию (EPS), возврат на активы (ROA). Комиссия за управление 0,04%.
3. iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF)
Третий по величине активов фонд iShares Russell 1000 Growth ETF (NYSE: IWF ) отслеживает индекс Russell 1000 Growth Index и отбирает акции в портфель на основе таких фундаментальных факторов, как: Price-to-Book (P/B), среднесрочный прогноз роста, рост Sales per Share (выручки на акцию). Комиссия за управление 0,19%.
4. Vanguard Dividend Appreciation Index Fund ETF Shares (VIG)
Четвертый по размеру активов фонд Vanguard Dividend Appreciation Index Fund ETF Shares (NYSE: VIG ) отслеживает индекс NASDAQ US Dividend Achievers Select и отбирает акции тех компаний, которые ежегодно повышают дивидендные выплаты на протяжении 10 и более лет. Комиссия за управление 0,06%.
5. iShares Russell 1000 Value ETF (IWD)
И наконец, пятый по величине активов фонд iShares Russell 1000 Value ETF (NYSE: IWD ) отслеживает индекс Russell 1000 Value Index и отбирает акции компаний, которые выглядят недооцененными, в частности, по соотношению Price-to-Book (P/B). Комиссия за управление 0,19%.
Итого у нас есть пять Smart Beta индексных фондов: VTV, VUG, IWF, VIG, IWD. Все эти фонды появились в начале 2000-х годов, самый поздний, VIG, в 2006 году. Поэтому мы можем сравнить их возврат, начиная с 2007-го года и заодно проверить, как они вели себя в кризис.
Как видно, за указанный период только два фонда из пяти – Vanguard Growth ETF (VUG) (линия зеленого цвета) и iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF) (линия фиолетового цвета) – опережали широкий индекс S&P 500 (линия черного цвета) большую часть времени. Что логично: в периоды бычьего рынка акции роста дают наибольший возврат.
В свою очередь, отбор акций по фундаментальным и недооцененным факторам не позволил бы обогнать рынок. Вложение в дивидендные акции дало бы результат плюс-минус широкий рынок. Раз в бычью фазу рынка лидируют акции роста, давайте сравним Smart Beta с фондом на акции растущих технологических компаний Nasdaq 100 ( QQQ ).
Полагаю, что комментарии здесь излишни. Кроме тех, что я часто даю. Нет смысла гнаться за модными факторными ETF-ами, когда есть простые и понятные фонды, позволяющие сделать ставку на американский рынок в целом (фонды на S&P 500) и увеличить возврат от портфеля на широкий рынок, добавив в него в периоды роста Nasdaq 100 (QQQ). Что думаете по этому поводу? Согласны? Не согласны? И ожидаете ли вы смены тенденции с Growth на Value? Пишите в комментариях к посту.
Smart beta что это
Бизнес → Инвестиции
Smart Beta: Как инвестировать по-умному?
Следовательно, компании с большей рыночной капитализацией имеют больший эффект на формирование значения индекса. Это является недостатком, так как, например, 45 крупнейших компаний составляют более половины значения индекса S&P 500.
Популярность индексных фондов связана с рядом преимуществ перед активным управлением: более низкие издержки и комиссии, прозрачность, большая инвестиционная емкость и т.д.
Тем не менее, индексные фонды опираются на так называемую гипотезу эффективного рынка. Эта гипотеза предполагает, что вся существующая информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. Однако если не принимать эту гипотезу, то получается, что во взвешенном по капитализации индексе значительные ценовые изменения по самым большим компаниям могут оказывать сильное воздействие на значение индекса. Некоторые инвесторы полагают, что высокие весовые коэффициенты у более крупных компаний дают искаженное представление о динамике рынка.
Такой перекос в сторону крупных компаний может иметь как позитивные, так и негативные стороны. Когда «голубые фишки» растут быстрее, чем компании малой капитализации, вложение в инструменты, привязанные ко взвешенным по капитализации индексам, оказывается весьма прибыльным. Кроме того, такие индексы быстро растут в периоды «надувания пузырей». Так, во время «бычьего рынка» 90-х гг. S&P 500 активно рос за счет технологических компаний, которые захватили существенный вес в его структуре – около 34% на март 2000 года (для сравнения: около 19% на ноябрь 2011 года). Однако это «аукнулось» в 2000-2002 гг., когда технологический пузырь лопнул.
В последние годы у инвесторов было два варианта: если они верят в эффективность рынка – вкладываться в индексные фонды, если не верят – выбирать активное управление. Но у обоих подходов есть свои проблемы. Фонды, основанные на взвешенных по капитализации индексах, грешат избыточным весом переоцененных бумаг и недостаточным – недооцененных. Активное управление характеризуется повышенными издержками и на длительном промежутке времени могут показывать результат хуже рынка.
Но есть и третий вариант, который предлагают стратегии Smart Beta. Эти стратегии сохраняют все преимущества традиционных взвешенных по капитализации индексов – диверсификация, ликвидность, прозрачность, низкая стоимость доступа к рынкам. В то же время они дают возможность показать результат лучше эталона.
Что такое Smart Beta
В современном финансовом мире у Smart Beta нет строгого определения. Это можно понимать как общий термин для стратегий, которые не используют обычные веса рыночной капитализации. Такие стратегии стараются найти компромисс риска и доходности путем использования альтернативных, неценовых параметров, таких как прибыль, денежные потоки, волатильность или дивиденды. Ряд исследований показали, что портфели, составленные по неценовым параметрам, позволяли получить дополнительную доходность. И даже случайно сгенерированные портфели превысили индекс, взвешенный по рыночной капитализации.
Smart Beta – это умные стратегии работы с коэффициентами рисков, когда портфель подгоняется по параметрам под оптимальный риск и доходность, а не формируется на основе стандартных весов бумаг в индексе. Интерес к стратегиям Smart Beta был вызван мировым финансовым кризисом 2007-2008 гг., который побудил многих инвесторов сосредоточиться на контроле рисков, а не просто на максимизации своих доходов.
Для терпеливых инвесторов наградой за хорошо выстроенную, ликвидную, с небольшим оборотом и низкими комиссиями стратегию Smart Beta может стать опережение по доходности на долгосрочном интервале.