Всем привет, Друзья. Специально для Инвест Газеты подробно разобрал Тинькофф Банк. Посмотрел на финансовые показатели и провел SWOT-анализ компании. Моя предыдущая статья про МТС удостоилась небольшой денежной награды, за что огромное спасибо руководству Инвест Газеты
На фоне ужесточения политики ЦБ в отношении достаточности капитала банков, Тинькофф пришлось приостановить выплаты дивидендов за оставшуюся часть 2019 года, однако уже в 2020 году банк планирует вернуться к своей политике дивидендных выплат. В целом, годовой доходностью компания похвастаться не может. Средняя доходность по итогам 3-х лет не превышает 4%, что характерно для компаний роста, которые показывают опережающие темпы роста выручки и прибыли. Но даже 4% для банка выглядят привлекательно. Для изучения мультипликаторов возьмем за основу сводную таблицу по компаниям финансового сектора, в частности банков. По мультипликаторам P/E=9,2 и P/BV=3,6 TCS Group выглядит дорого по сравнению с аналогами. Но не стоит забывать, что банк Тинькофф является еще и IT компанией для которой характерны завышенные показатели. Однако рентабельность собственного капитала лучшая в секторе и составляет 39,7%, а чистая процентная маржа рекордна для банков 21,7%. Отсутствие отделений и онлайн продажи услуг выводят эти показатели на максимальные значения.
Ссылка на скачивание таблицы в формате Excel
Давайте немного разберемся в структуре акционеров. Сто процентным владельцем банка является TCS Group Holding, зарегистрированная на Кипре. Конечным же бенефициаром Группы является Олег Тиньков, в руках которого сосредоточены акции класса А и B. Это делает управление холдингом менее гибким, однако во freefloat находится большая доля.
TCS Group (Тинькофф банк) является отличным примером компании роста, чьи финансовые показатели демонстрируют опережающую динамику по сравнению с другими представителями банковского сектора. Компания не является банком в узком смысле. Это и страховая и IT компания. Благодаря онлайн продажам и отсутствию расходов на представительства, эффективность растет с каждым кварталом. В скором времени компания столкнётся с масштабируемость, но пока темпы роста двузначные. Эти факторы нашли отражение в котировках, которые на фоне глобальных коррекционных настроений на всех мировых рынках, показали ускоренный рост. Тинькофф привлекает инвесторов не только темпами роста, но и перспективами в будущем. На текущий момент компания платит не высокий дивиденд, формирую капитал, но уже в 2020 году дивидендные доходности вырастут. Да и 4% в годовом выражении не такой уж маленький показатель.
За последние несколько лет количество клиентов банка значительно выросло. Этому помогают и кредитные продукты и открытие брокерских счетов, ИИС. Благо инвестиционный бум в 2019 году этому способствовал. Инвесторам нравится эта компания и ее перспективы. Что касается моего мнения, то по всем вышеназванным критериям мне TCS нравится тоже. У меня нет акций в портфеле. Я не пользуюсь ее продуктами, либо брокерскими счетами. Но присмотреться к ней на просадке и коррекциях обязательно стоит. Единственный момент, который меня смущает — это жесткое регулирование банковской системы со стороны государства. У нас, по сути, нет крупных, полностью частных банков. Для Тинькофф я выделяю риск перехода управления банка под контроль более крупных структур. Не такой давний пример Магнит, перешедший к ВТБ. И это еще был потребительский сектор. Эти риски не могут служить причиной отказа от добавления акций в инвестиционный портфель, но для меня будут основанием держать урезанную их долю.
А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:
Ссылка на скачивание таблицы в формате PowerPoint
*Это исследование носит субъективный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Служит, для структурирования своих мыслей при принятии решения.
Размещение предполагает lock-up период в 180 дней, во время которого Тиньков не может продавать оставшиеся у его структур бумаги TCS Group. Сама компания не получит никаких доходов от размещения.
Зачем это Тинькову?
По словам Тинькова, деньги от продажи пойдут на создание благотворительного фонда, призванного решать проблемы рака крови и развития института донорства, а также «урегулирование личных юридических проблем». Он также отметил, что расширение числа держателей акций группы пойдет на пользу компании.
По мнению руководителя аналитического отдела ITI Capital Искандера Луцко, время для продажи бумаг выбрано удачно на фоне общего рыночного ралли. «В банковском секторе сейчас очень высокий спрос, он достиг доковидных уровней: например, мы видим «Сбербанк», акции которого пробивают новые уровни. Сейчас есть смысл воспользоваться этим положением. Тиньков делает правильные шаги — возможно, он даже будет продавать больше бумаг в будущем», — отметил эксперт.
Инвесторы отрицательно отреагировали на новость: 10 декабря акции TCS Group оказались в числе лидеров падения. Котировки «Тинькоффа» на Лондонской бирже упали на 2,5%, на Московской — на 7,8%.
11 декабря падение продолжается: бумаги TCS Group теряют 5,24% по состоянию на 13:30 мск на Лондонской бирже.
Новости о дополнительном размещении нередко вызывают краткосрочную негативную реакцию рынка, поскольку это означает временное превышение предложения над спросом в стакане.
«Обычно продажи акций дают понимание, что будет дисконт к текущей рыночной цене, это «навес» нового предложения акций. И возможно, были ожидания, что это лишь первая продажа и впереди более массированные распродажи — вероятно, это отразилось на котировках», — отметила старший аналитик BCS Global Markets Елена Царева.
После размещения семья Тинькова продолжит владеть 35,1% TCS Group, а доля акций в свободном обращении (free-float) составит 58,4%.
По мнению Искандера Луцко, новость уже отыграна рынком, и дальнейшее падение котировок будет несущественным. Елена Царева также резюмировала, что стоимость бумаг скорректировалась практически до уровня размещения и отметила, что вероятно, все уже в цене.
Однако в перспективе увеличение доли акций компании в свободном обращении может позитивно повлиять на котировки.
Искандер Луцко отметил, что размещение выгодно с точки зрения привлечения институциональных инвесторов в случае ожидаемого включения TCS Group в индекс MSCI. Увеличение free-float позволит расширить пул возможных институциональных клиентов, и вес «Тинькоффа» в индексе, считает эксперт.
MSCI Russia — международный биржевой индекс российского рынка, на который ориентируются многие крупные фонды. Индекс рассчитывается аналитической компанией Morgan Stanley Capital International Inc.
«Тиньков убивает двух зайцев — фиксируется по высокой цене и увеличивает объемы возможных инвестиций от иностранных инвесторов в случае включения TCS Group в индекс» — заключил Луцко.
Больше новостей и интересных историй об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Финансовые услуги, инвестиции и аудит С 2006 года Европа Лимасол Республика Кипр, Спиру Араузу, 25, Беренгария, 25, 5-й этаж, 3036, Лимасол
Содержание
Персоны (2)
ФИО
Город
Должность
Тиньков Олег Юрьевич
Основатель
Федоров Павел Сергеевич
Москва
Исполнительный директор (CEO)
Продукты (1)
Активы
Конечные собственники
TCS Group Holding PLC (TCS LI) — инновационный онлайн-провайдер розничных финансовых услуг, в состав которого входят Тинькофф Банк, виртуальный мобильный оператор Тинькофф Мобайл (Tinkoff Mobile), Тинькофф Онлайн Страхование, а также сеть центров разработки в крупнейших российских городах «Тинькофф Центр Разработки».
У Группы нет розничных отделений: компания обслуживает клиентов дистанционно через онлайн-каналы и контакт-центр. Для доставки продуктов Группа построила сеть представителей, которая насчитывает более 2500 человек. Сеть покрывает всю Россию и позволяет осуществлять доставку карт большинству клиентов на следующий день после принятия решения о выдаче.
Показатели деятельности
Рост выручки на 21% до 195,8 млрд руб.
11 марта 2021 года TCS Group Holding PLC, онлайн-провайдер розничных финансовых и нефинансовых (lifestyle) услуг в России на базе экосистемы Тинькофф, сообщила TAdviser консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2020 год.
В 2020 г. общая выручка Группы увеличилась на 21% по сравнению с 2019 годом и составила 195,8 млрд руб. (в 2019 г. — 161,9 млрд руб.)
Несмотря на все сложности пандемийного года, в 2020 г. был поставлен рекорд по чистой прибыли: она превысила наш годовой прогноз и составила 44,2 млрд руб. Тинькофф быстро адаптировался к изменениям потребительских предпочтений, что способствовало дальнейшему росту как кредитного, так и всех остальных направлений бизнеса, — прокомментировал итоги года Председатель Правления Группы Тинькофф Оливер Хьюз. — Удалось сохранить высокие темпы роста: общее число клиентов за год выросло с 10,2 млн до 13,3 млн человек. Благодаря этому Тинькофф укрепил свои позиции в качестве третьего крупнейшего банка страны по количеству активных клиентов и ведущего онлайн-банка в финансовом секторе. Это вселяет уверенность, что в течение следующих трех лет клиентская база вырастет до свыше 20 млн человек. Несмотря на высокие темпы прироста клиентской базы, среднее число продуктов на одного пользователя увеличилось с 1,3 в конце 2019 г. до 1,4 в конце 2020 г.
По словам Оливера Хьюза, направления деятельности, не связанные с кредитованием, — текущие счета на базе дебетовой карты Tinkoff Black, брокерская платформа Тинькофф Инвестиции, Тинькофф Бизнес и Тинькофф Эквайринг — достигли очередных высот. По сравнению с 2019 годом выручка этих направлений выросла на 47% и составила 73,0 млрд руб. (или 37% от выручки в целом по Группе), а прибыль до налогообложения составила 20,6 млрд руб. (или 37% от выручки в целом по Группе), увеличившись в 2,5 раза. Расширен формат представления финансовой информации по ключевым бизнес-сегментам, и теперь информацию по каждому из них можно увидеть во всех деталях.
В 2020 г. выручка Tinkoff Black выросла на 41% по сравнению с 2019 годом и составила 21,2 млрд руб. Только за 2020 г. общее число держателей карт Tinkoff Black увеличилось на 2,9 млн человек — с 4,7 млн до 7,5 млн, при этом темпы только ускоряются.
Общее число клиентов брокерской платформы Тинькофф Инвестиции к концу 2020 г. превысило 1,25 млн человек, а выручка увеличилась более чем в восемь раз до 8,1 млрд руб. В декабре 2020 г. более 60% всех активных трейдеров на Московской бирже являлись клиентами брокерской платформы Тинькофф.
В 2020 г. выручка Тинькофф Бизнес достигла 11,5 млрд руб., прибыль до налогообложения выросла до 5,6 млрд руб. По сравнению с 2019 годом рост составил 17% и 71% соответственно. Мы все больше ориентируемся на обслуживание среднего бизнеса, чему способствуют такие решения, как онлайн-бухгалтерия, ведение и сдача налоговой отчетности, конструкторы сайтов, CRM-системы и т. п.
В 2020 г. выручка Тинькофф Эквайринг достигла 11,2 млрд руб., а прибыль до налогообложения — 2,3 млрд руб. По сравнению с 2019 годом рост составил соответственно 33% и 79%, что объясняется ускорением темпов внедрения интернет-торговли и ростом популярности сервиса C2B-платежей среди юридических лиц.
Несмотря на трудную экономическую ситуацию, вырос и кредитный бизнес: общий объем кредитного портфеля Группы увеличился на 16,0% с конца 2019 г. и составил 445,5 млрд руб. (на 31 декабря 2019 г. — 383,9 млрд руб.). Объем кредитного портфеля Группы за вычетом резервов вырос на 14,4% до 376,5 млрд руб. (на 31 декабря 2019 г. — 329,2 млрд руб.). Общее число клиентов с кредитными продуктами увеличилось до 6,9 млн человек, а объем кредитов за вычетом резервов показал рост на 14% даже при том, что сохранялся консервативный подход к кредитованию. По состоянию на 1 января 2021 г. доля на российском рынке краткосрочных розничных кредитов увеличилась до 8,6%.
В 2020 г. сохранилась траектория прибыльного роста, при этом рентабельность капитала осталась на уровне выше 40%, заключил Председатель Правления Группы Тинькофф Оливер Хьюз.
Со своей стороны, старший вице-президент по развитию бизнеса Станислав Близнюк добавил, что в 2020 году состоялся запуск Tinkoff Pro — финансовой подписки, позволяющей клиентам пользоваться продуктами и привилегиями экосистемы Тинькофф и ее партнеров на специальных условиях. В отношении этого продукта у компании далекоидущие цели: он призван способствовать удержанию клиентов и росту их лояльности. В конце 2020 г. число подписчиков Tinkoff Pro уже превысило 150 000 человек.
Благодаря непрекращающейся работе по развитию поддержки и интеграции экосистемы Тинькофф в 2020 г. компания стала крупнейшим оператором Системы быстрых платежей (СБП) Банка России, заявил Станислав Близнюк.
Тинькофф Мобайл представил версию 2.0 голосового помощника Олега, в котором абоненты могут создавать личного телефонного секретаря с индивидуальными навыками и параметрами, в том числе выбирать его голос и имя.
Обзор TCS Group: как дела у быстрорастущего финансового онлайн-холдинга
TCS Group Holding (LSE: TCS, MCX: TCSG) — кипрский холдинг, родительский для финансовых компаний под брендом Тинькофф.
Так-так, рекламируете?
Конечно, мы понимаем, что Тинькофф-журнал — это часть TCS Group и что обзор самих себя может показаться подозрительным. Но мы не заказывали автору материала этот обзор, и он не числится штатным сотрудником группы компаний. Также мы не делились с автором информацией, которую не знает рынок, и не переписывали факты, которые он привел в статье. Воспринимайте ее как мнение независимого частного инвестора — как и другие разборы Игоря.
О компании
TCS Group — финансовый холдинг, предоставляющий услуги онлайн, через цифровые каналы. Основан как банк в 2006 году Олегом Тиньковым. Холдинг работает только в России.
Как и рассмотренные ранее «Яндекс» и Сбер, Тинькофф позиционирует себя как экосистему финансовых и нефинансовых сервисов для своих клиентов. Компания самостоятельно предоставляет:
Еще через партнеров в приложении можно покупать билеты в кино, театры, на концерты и спортивные мероприятия, бронировать столики в ресторанах.
Компания развивает новые сервисы и продукты: в начале июня топ-менеджмент анонсировал запуск осенью ипотечных кредитов и планируемый выход в сегменты такси и доставки еды. А еще, как и другие экосистемные игроки, Тинькофф еще в 2019 году запустил «суперприложение», а в ноябре 2020 — подписку Tinkoff Pro.
Как победить выгорание
Компания в основном сосредоточена на розничных клиентах. По состоянию на начало июня 2021 года их уже почти 15 млн, из них более 10 млн — активных, по этому показателю компания занимает третье место в стране и первое — среди частных банков. Также Тинькофф занимает второе место на розничных рынках: кредитные карты и кредиты сроком до 3 лет.
В сентябре 2020 года Тинькофф обсуждал сделку с «Яндексом», но она не состоялась — и компания продолжает строить экосистему самостоятельно.
В основном компания развивает собственные сервисы, но бывает, что покупает доли в других бизнесах. Куплены контролирующие доли в стартапах CloudPayments, «Кошелек» и миноритарная доля в Санкт-Петербургской бирже.
Количество активных клиентов и всего клиентов по годам, млн человек
Активные
Всего
2017
3,0
5,1
2018
5,2
7,2
2019
7,2
10,2
2020
9,1
13,3
2021, 1 квартал
10,3
14,8
Доля рынка кредитных карт крупнейших банков по годам в процентах
Сбер
Тинькофф
Альфа-банк
ВТБ
2017
45,5
11,6
8,3
8,3
2018
44,8
11,8
11,1
7,2
2019
43,9
13,3
10,8
6,7
2020
43,4
14,0
11,3
6,2
2021, 1 квартал
42,4
14,3
11,7
6,1
Доля рынка кредитов физическим лицам на срок до 3 лет в крупнейших банках по годам в процентах
Сбер
Тинькофф
Альфа-банк
ВТБ
2017
34,3
5,6
6,3
8,2
2018
36,5
6,4
7,2
7,0
2019
37,7
7,6
6,8
7,1
2020
40,3
8,6
7,2
7,0
2021, 1 квартал
36,2
8,3
6,9
7,5
Финансовые показатели
Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль растут год от года. В основном компания зарабатывает на процентах по кредитам.
По размеру активов по состоянию на май 2021 года Тинькофф занимает 16-е место в рейтинге банков, при этом они, как и обязательства, отлично растут. В структуре активов половину составляют кредиты, а в структуре обязательств большую часть занимают счета и депозиты физических лиц.
Структура выручки показывает, что компания старается диверсифицироваться, но пока банковская деятельность основная. По структуре кредитов видно, что основная их часть — необеспеченные кредиты. Из-за этого доля просроченных кредитов и стоимость риска немаленькие, но они контролируются.
Доля просроченных кредитов выросла в 2020 году из-за коронакризиса, но сейчас снова начала уменьшаться, а стоимость риска по итогам 1 квартала 2021 года показывает рекордно низкие значения за последние годы. Также банк придерживается нормативов ликвидности, хоть эти показатели и ухудшились с 2020 года. Достаточность капитала остается на приличных уровнях.
Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль компании, млрд рублей
Чистый процентный доход
Чистый комиссионный доход
Чистая прибыль
2017
46,1
15,5
19,0
2018
60,0
15,7
27,1
2019
86,8
18,6
36,1
2020
104,7
26,0
44,2
2021, 1 квартал
29,2
8,77
14,2
Объем активов по годам, млрд рублей
Структура активов за 1 квартал 2021 года в процентах
Кредиты
49
Долговые ценные бумаги
29
Деньги и эквиваленты
8
Прочее
13
Объем обязательств по годам, млрд рублей
Структура обязательств за 1 квартал 2021 года в процентах
Счета физических лиц
48
Депозиты физических лиц
20
Деньги юридических лиц
14
Деньги на брокерских счетах
10
Оптовое финансирование
8
Структура выручки по бизнес-сегментам за 1 квартал 2021 года в процентах
Потребительские финансы
57
Дебетовые карты физических лиц
12
Страховой бизнес
9
Брокерский бизнес
8
Эквайринг и платежи
7
Услуги для малого и среднего бизнеса
6
Виртуальный мобильный оператор
1
Структура кредитов по категориям за 1 квартал 2021 года в процентах
Кредитные карты
54
Кредиты наличными
17
Обеспеченные кредиты
10
Автокредиты
9
POS-кредиты
8
Кредиты малому и среднему бизнесу
2
Неработающие кредиты и стоимость риска в процентах
Доля просроченных кредитов, NPL
Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
Коэффициент достаточности капитала по стандарту «Базель 3» в процентах
Дивиденды и дивидендная политика
У TCS Group действует дивидендная политика, по которой компания планирует выплачивать до 30% чистой прибыли по МСФО ежеквартально, но с учетом показателей достаточности капитала и других соображений и обязательств. В 2019 году компания приостанавливала выплату дивидендов по рекомендациям инвесторов, в марте 2021 — для возможной покупки активов. В целом это логичные действия для компании роста, и они не вызывают значительного снижения цены акций, так как дивидендная доходность довольно скромная.
Дивиденды по кварталам в долларах США
2019, 1 квартал
0,17
2019, 4 квартал
0,21
2020, 1 квартал
0,14
2020, 2 квартал
0,20
2020, 3 квартал
0,25
2020, 4 квартал
0,24
Акционерный капитал
Структура акционерного капитала в процентах
Траст семьи Олега Тинькова
35,1
Менеджмент
6,5
В свободном обращении
58,4
Почему акции могут вырасти
Компания роста. У Тинькофф отличные темпы роста финансовых показателей, дорогая оценка, дивидендов периодически нет, а когда они есть, то совсем небольшая дивидендная доходность — все признаки компании роста налицо. Это еще лучше видно по мультипликаторам — как по их динамике, так и в сравнении с конкурентами: компания стоит ощутимо дороже всех публичных конкурентов из индекса Мосбиржи по мультипликатору P / E, при этом у нее огромные ROE и чистая процентная маржа.
Поиск и успешное освоение новых рынков. Чтобы поддерживать темпы роста, компания ищет новые рынки: выше мы уже обсудили построение экосистемы, а одним из главных успехов последних лет стал выход на рынок брокерского обслуживания. Сервис Тинькофф-инвестиции набрал популярность и опережает конкурентов по доле активных клиентов — физических лиц. Также стоит упомянуть, что компания подумывает о выходе на международный рынок: об этом рассказал Олег Тиньков, кроме того, компания стала основным инвестором европейского финтех-стартапа своих топ-менеджеров.
Популярность и лояльность. Компания относится к финтеху — цифровизирует традиционные финансовые сервисы, имеет большой штат ИТ-специалистов, даже готовит будущих сотрудников из школьников. А это направление сейчас очень популярно — и акции таких компаний пользуются большим спросом на бирже. Кроме того, у банка многомиллионная и очень лояльная аудитория.
Почему акции могут упасть
Возможное замедление темпов роста. Типичная проблема для подобных компаний — это замедление темпов роста. Тогда многие инвесторы сразу начинают обращать внимание на дороговизну акций даже по форвардным мультипликаторам, что может вызвать желание зафиксировать прибыль и в целом провоцирует распродажу на бирже.
Возможная смена экономического суперцикла. Эту тему мы уже подробно обсуждали в статье про «Яндекс». Если кратко, то вполне вероятен переток денег инвесторов из технологических компаний в компании реального сектора.
