Solactive индекс что это
Solactive индекс что это
По инициативе совета директоров FinEx Funds P.l.c. общее собрание акционеров утвердило смену названий 7 фондов акций. Этот шаг необходим для смены индекс-провайдера части фондов акций FinEx ETF — в дальнейшем вместо MSCI им станет хорошо зарекомендовавший себя на российском рынке Solactive (знакомый инвесторам по фондам FXTB и FXMM, а также фьючерсу US500).
Первым фондом, получившим новый бенчмарк, стал фонд акций Китая FinEx China UCITS ETF. Новый индекс-ориентир Solactive GBS China ex A-Shares Large & Mid Cap USD Index NTR (ISIN: DE000SLA8BY4). Новый индекс покрывает 85% капитализации китайских компаний с локальным листингом.
Переход к индексу Solactive позволит сохранить инвестиционную идею фонда
С ноября 2018 г. MSCI включили в индекс MSCI China китайские A-shares — это акции материковых компаний с локальным китайским листингом класса А, номинированные в юанях (RMB) и обращающиеся только на внутренних китайских биржах. С мая этого года MSCI решили постепенно увеличить долю этих компаний в составе индекса до 20%. Данное изменение в принципах построения индексов противоречило инвестиционной логике фонда FinEx China UCITS ETF, нацеленной на предоставление инвесторам доступа к H-shares (акциям китайских компаний, обращающихся на оффшорных биржах, таких как Гонконгская фондовая биржа), и поэтому директорами был запущен процесс смены индекс-провайдера.
Мы считаем, что при наличии заинтересованности инвестору целесообразно брать на себя два вида рисков (локального и оффшорного листинга) китайских акций раздельно. Главная проблема, с которой может столкнуться инвестор, инвестирующий в A-shares, это слабая в сравнении с другими развивающимися рынками защита прав инвесторов, и, как следствие, более высокий уровень инвестиционного риска по сравнению с вложениями в акции крупнейших китайских компаний, обращающихся на Гонконгской бирже. Считаем, что риск-профиль А-shares сродни рискам акций фронтирного (frontier markets), а не развивающегося рынка.
Инвестиционный портфель FinEx China UCITS ETF несет существенно меньший инфраструктурный риск, т.к. инвестирует в акции китайских компаний, обращающиеся на Гонконгской бирже (H-shares/Red Chips), биржах США (ADR/N-shares) и незначительного сегмента B-shares (Шанхай/Шеньчжень).
Состав нового индекса и фонда. Есть ли сюрпризы для инвесторов?
Индекс Solactive GBS China ex A-Shares Large & Mid Cap Index NTR (Net Total Return) состоит из акций 184 крупнейших компаний Китая, номинированных в гонконгских и американских долларах и включающий в себя все основные классы акций, кроме A-shares.
Динамика двух индексов практически идентична, причем индекс Solactive GBS China обыгрывает MSCI China на годовом горизонте на 1,29% (См. График 1)
Структурные пропорции ТОП-10 составляющих очень близки (см. График 2)
Последние новости
Подпишитесь и оставайтесь в курсе!
Мы будем присылать вам новости финансового рынка, новости ETF,
новые публикации и ссылки на вебинары.
ETF — биржевые инвестиционные фонды (exchange-traded funds). Эмитенты ФинЭкс Фандс АЙКАВ (FinEx Funds ICAV) и ФинЭкс Физикли Бэкт Фандз АЙКАВ (FinEx Physically Backed Funds ICAV) далее — Фонды. Управляющая компания ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP) (регистрационный номер ОС407513, зарегистрированный офис: 2-й этаж 4 Хилл Стрит, Лондон, W1J 5NE). Фонд является лицом, обязавшимся акциям ETF. Информация раскрывается на сайте finexetf.com.
Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер, не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями, не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами; не является обещанием выплаты дохода, не является прогнозом роста курсовой стоимости ценных бумаг; не является рода офертой, в том числе побуждением к приобретению акций ETF; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и ценные бумаги либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать инвестиционным целям инвестора. Определение соответствия ценной бумаги либо операции интересам и инвестиционным целям инвестора является задачей самого инвестора. Инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не дают гарантий или заверений и не принимают ответственности, в том числе за любые возможные убытки (прямые или косвенные, предвиденные и непредвиденные в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации, размещенной на данном сайте и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Данная информация не является предложением финансовых услуг и (или) индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим личным обстоятельствам, инвестиционным целям, срокам инвестирования и уровню риска, который вы готовы принять при реализации своих инвестиционных решений, является исключительно задачей инвестора. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в упомянутые здесь финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Представленная информация носит общедоступный характер, не предназначена для конкретной целевой аудитории и/или отдельного лица, не учитывает личные обстоятельства каждого инвестора (не основана на учете информации о нем) и не может рассматриваться в качестве подходящей для инвестирования конкретного лица, получившего к ней доступ.
Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе.
Solactive индекс что это
Рассказываем об устройстве индекса Solactive Global Equity Large Cap, модели Блэка-Литтермана, а также почему мы считаем фонды на основе данного индекса пассивным инвестиционным решением.
16 января 2020 года FinEx ETF запустил первый в России фонд на глобальные рынки акций в двух валютах: в долларах США (FXWO) и с рублевым хеджем (FXRW).
FXRW за счет рублевого хеджирования закрепляет валютную динамику в рублях и добавляет к ней еще несколько процентов доходности за счет разницы ключевых ставок по доллару и рублю.
Совокупные активы под управлением FXWO и FXRW увеличились в 12 раз — с 2 млн до 25 млн долларов США. При этом рублевая доходность с начала года составила 30% по FXWO и 2,1% в рублях для FXRW.
Корреляция между индексом-бенчмарком Solactive Global Equity Large Cap и MSCI All Country World Index составляет более 97% на трехлетнем окне. Это значит, что инвестор получает не только сбалансированный с точки зрения риска и доходности портфель, но еще и действительно «весь мир в одном фонде».
Учитывая высокий интерес инвесторов к новым фондам, мы решили подробнее рассказать про методологию, лежащую в основе работы индекса Solactive Global Equity Large Cap. Также в этом обзоре мы поговорим о модели Блэка-Литтермана и ее преимуществах, а также подробно разберем, как именно и на основе чего формируются используемые в модели взгляды на каждый из страновых рынков.
Какие рынки включаются в состав индекса?
На этот счет методология индекса дает однозначный ответ на стр. 6:
All companies that are part of the INDEX UNIVERSE of the following indices, published on the SOLACTIVE website:https://www.solactive.com, on a SELECTION DAY:
Solactive GBS United States Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA4YC1)
Solactive GBS China ex A-Shares Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA8BX6)
Solactive GBS United Kingdom Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA4W78)
Solactive GBS Germany Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA3397) Solactive
GBS Japan Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA4M05)
Solactive GBS Australia Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA3447)
Solactive US Large & Mid Cap Technology Index (ISIN: DE000SLA7Z49)
and the FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (ISIN: IE00BQ1Y6480) are eligible for inclusion.
Индекс ISIN Ссылка на сайте Solactive Solactive GBS United States Large & Mid Cap Index DE000SLA4YC1 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA4YC1 Solactive GBS China ex A-Shares Large & Mid Cap Index DE000SLA8BX6 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA8BX6 Solactive GBS United Kingdom Large & Mid Cap Index DE000SLA4W78 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA4XB5 Solactive GBS Germany Large & Mid Cap Index DE000SLA3397 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA3397 Solactive GBS Japan Large & Mid Cap Index DE000SLA4M05 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA4M05 Solactive GBS Australia Large & Mid Cap Index DE000SLA3447 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA3447 Solactive US Large & Mid Cap Technology Index DE000SLA7Z49 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA7Z49 Как проходит процесс ребалансировки индекса?
On each SELECTION DAY each INDEX COMPONENT is assigned a weight according to the following methodology: In the first step, each INDEX COMPONENT is bucketed by its origin index (the list of origin indices having been defined in Section 2.1). Within each bucket the INDEX COMPONENTS are weighted by FREE FLOAT MARKET CAPITALIZATION according to the rules set out in the index methodology of each origin index. The origin index buckets are weighted using an Index Weighting Model which is a four-step Black-Litterman approach.
Модель Блэка-Литтермана является математической моделью для решения проблемы портфельной аллокации, разработанной в 1990 году в Goldman Sachs двумя великими экономистами-математиками Фишером Блэком (соавтором наиболее известной модели ценообразования опционов Black-Scholes, получившей признание Нобелевского комитета) и Бобом Литтерманом (в прошлом главой аналитического подразделения Goldman Sachs). Модель была опубликована в 1992 году. Ее целью является решение проблем практического применения современной портфельной теории (Modern Portfolio Theory, MPT).
Goldman Sachs и количественный анализ. В начале 80-х GS начал инвестировать в привлечение профессионалов в области количественного анализа, наиболее известным из которых стал Фишер Блэк, создатель модели Блэка-Шольца, который был приглашен из MIT Робертом Рубином в 1984 году. Блэк возглавил группу стратегического количественного анализа, занимавшуюся вопросами моделирования процентных ставок, оценкой процентных деривативов и современной портфельной теорией. Среди других известных экономистов-математиков группу в разное время возглавляли Эммануэль Дерман и Боб Литтерман. Эти профессионалы заложили основу для управления рисками комплексного торгового и деривативного бизнеса инвестиционного банка.
Для чего нужна модель Блэка-Литтермана?
Она помогает эффективно применять на практике современную портфельную теорию (Modern Portfolio Theory, MPT). В рамках MPT для решения портфельной задачи требуется оценка не только ковариационной матрицы (оценивает уровень взаимосвязи между активами, входящими в инвестиционный портфель), но и ожидаемых доходностей активов. В то время как задача оценки ковариаций имеет приемлемое решение, то с оценкой доходностей ситуация намного сложнее. Решение портфельной задачи оказывается крайне чувствительно к этой оценке.
BLM решает изящно эту проблему за счет того, что не требует от инвестора оценки ожидаемой доходности, а исходит из предположения о том, что первоначальные ожидаемые доходности определяются рыночным равновесием (наблюдается в каждый момент времени). В результате пользователю модели достаточно сделать предположение о том, насколько будущие ожидаемые доходности будут отличаться от текущих равновесий и приписать своим ожиданиям относительный уровень уверенности.
Таким образом, модель совмещает в себе два подхода — CAPM и портфельную теорию Марковица.
Этапы построения модели BLT и используемые данные (описаны в методологии индекса)
1. Вмененные равновесные доходности (implied equilibrium returns)
T he composition of the global equity market portfolio is used in a “reverse optimization” process to obtain the market-implied expected returns for each equity market. Effectively, this step identifies what expected market returns would have to be in order to make the observed market portfolio the optimal portfolio for a representative investor.
Для этого берутся взвешенные по рыночной капитализации веса каждого странового субиндекса на дату расчета, исторические волатильности и матрица ковариаций за определенный период, а также безрисковая ставка и рыночная доходность.
В качестве безрисковой ставки используется доходность трехмесячных казначейских векселей, а для определения рыночной доходности — индекс MSCI All Country World Index. Для расчета матрицы ковариаций считаются на трехлетнем окне. Равновесные веса рассчитываются с помощью обратной оптимизации по Шарпу. Полученные доходности служат отправной точкой для всех остальных расчетов BLM.
2. Правила формирования взглядов и их уровней уверенности
T hese market-implied expected returns are blended with proprietary views (forecasts of expected falling market / rising market obtained using Shiller CAPE) using a Bayesian approach.
Напомним, что полученные в рамках первого этапа равновесные рыночные доходности (также известные как априорные доходности) должны быть объединены со взглядами таким образом, чтобы получить ожидаемые доходности каждого из активов, определяющие оптимальные веса в рамках BLT (апостериорные доходности).
Эти взгляды могут быть субъективным мнением управляющего или могут быть заданы правилами, не зависящими от мнения конкретного человека. Именно такой способ формирования взглядов, заданных правилами, используется в модели, лежащей в основе индекса Solactive Global Equity Large Cap.
Для формирования матрицы взглядов используется очень простое правило: если текущий САРЕ субиндекса отличается от среднего значения за пять лет более чем на одно стандартное отклонение, то считается, что доходность индекса должна будет «вернуться к среднему».
Если разница по абсолютному значению между текущим САРЕ и средним за пять лет отклонилась на 1—2 волатильности CAPE, то уровень уверенности взгляда устанавливается на отметке 30%, а если превышает две волатильности, то уровень уверенности достигает 50%.
Взгляды пересматриваются ежеквартально. При этом благодаря ограничениям на уровень уверенности (один из параметров модели) влияние взглядов на итоговые ожидаемые доходности ограниченно.
Естественно, можно оценить уровень недооцененности или переоцененности рынков множеством способов. На этот счет существует обширная дискуссия в академической литературе.
Тем не менее процесс формирования взглядов относительного будущего рынков на основе CAPE обладает рядом преимуществ. Например, тот факт, что CAPE является сезонно сглаженным показателем, позволяет получить очищенный от краткосрочного шума взгляд.
Известные исследования Роберта Шиллера, Мэба Фабера и Star Capital наглядно демонстрируют наличие в долгосрочной перспективе обратной зависимости между доходностью рынка и CAPE. Это значит, что чем выше CAPE, тем ниже ожидаемая доходность на ближайшие 10 лет.
График 1. Взаимосвязь CAPE и средних реальных доходностей на окне 10—15 лет (в % годовых)
Источник: Star Capital
Подход, заложенный в индексной методологии, использует данную статистическую зависимость. Благодаря тому, что взгляд становится активным только при существенном отклонении CAPE от естественного уровня (при отклонении более чем на одну волатильность), можно избежать частого изменения взглядов. В результате взгляды для построения индексного портфеля возникают только в фазы экстремальных медвежьих рынков или при чересчур длительном и быстром росте стоимости активов.
3. Поиск оптимальных весов (третий этап)
Mean-variance optimization is applied to the posterior expected returns identified in step two to produce the allocation to each market. The output is a tilt factor for each origin index bucket.
Третьим и завершающим этапом в модели Блэка-Литтермана является поиск оптимальных весов для портфеля с учетом полученных скорректированных ожидаемых доходностей. Этот процесс является стандартным и базируется на mean-variance optimization, изобретенной Гарри Марковицем.
Используя вектор новых, «апостериорных» ожидаемых доходностей, корреляционную матрицу и вектора ограничений по весам, модель выдает оптимальное распределение активов в портфеле по соотношению итоговой доходности к риску (mean-variance), то есть оптимизирует по коэффициенту Шарпа.
4. Применение дополнительных ограничений (четвертый этап)
The tilt factor is applied to the most recent prior SELECTION DAY origin country bucket weight, allowing for a maximum movement of 2.5% up or down away from the previous SELECTION DAY weight, and with a maximum and minimum total bucket weight of 20% and 1% respectively also applied. Thus, absolute value of the sum of the changes of each bucket weight after four SELECTION DAYS will not be greater than 10% with both market and model moves included.
Как видно из описанного процесса, ни на одном из этапов процесса перебалансировки личные взгляды управляющего или любого другого человека повлиять на результаты не могут.
Философский вопрос: является ли FXWO/FXRW активным фондом?
Прежде чем ответить на него, предлагаем определиться с понятиями: что же такое пассивное инвестирование?
В широком смысле под пассивным понимается стратегия долгосрочного инвестирования, предполагающая минимум сделок на рынке.
Наиболее распространенной формой пассивного инвестирования является индексное инвестирование, при котором инвестор стремится повторить рыночные результаты за счет вложений в один или несколько индексных инструментов.
Такой подход позволяет получить более оптимальный инвестиционный результат в долгосрочном периоде (в том числе благодаря меньшим комиссиям и торговым расходам) по сравнению с ситуацией, когда инвестор стремится обыграть рынок за счет активных операций.
Является ли FXWO/FXRW индексным инструментом?
Да. Цель фонда — повторение индекса, основанного на жестких правилах, не допускающих вмешательство человека (fully rules-based index). В связи с тем, что индекс использует альтернативное взвешивание рынков акций, его можно отнести к категории smart beta.
Является ли FXWO/FXRW прозрачным инструментом?
Да. Методология построения индекса, который повторяет фонд, является полностью прозрачной, а фонд, в свою очередь, публикует данные о своей структуре на ежедневной основе.
Можно ли говорить о том, что FXWO/FXRW совершает избыточные операции?
Нет, так как в основе его лежит индекс, чья методология перебалансировки, включая процесс формирования инвестиционных взглядов и систему ограничений на изменение оптимальных весов, полностью защищает от избыточных торговых операций, вызванных перебалансировками.
Если попытаться максимально кратко и емко сформулировать инвестиционную идею FXWO в сравнении с существующими на рынке глобальными фондами, то вот она:
При схожем профиле доходности портфель FXWO обладает более привлекательными показателями волатильности, что позволяет лучше контролировать риски и в долгосрочном периоде рассчитывать на больший уровень доходности на единицу взятого риска.
Последние новости
Подпишитесь и оставайтесь в курсе!
Мы будем присылать вам новости финансового рынка, новости ETF,
новые публикации и ссылки на вебинары.ETF — биржевые инвестиционные фонды (exchange-traded funds). Эмитенты ФинЭкс Фандс АЙКАВ (FinEx Funds ICAV) и ФинЭкс Физикли Бэкт Фандз АЙКАВ (FinEx Physically Backed Funds ICAV) далее — Фонды. Управляющая компания ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP) (регистрационный номер ОС407513, зарегистрированный офис: 2-й этаж 4 Хилл Стрит, Лондон, W1J 5NE). Фонд является лицом, обязавшимся акциям ETF. Информация раскрывается на сайте finexetf.com.
Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер, не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями, не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами; не является обещанием выплаты дохода, не является прогнозом роста курсовой стоимости ценных бумаг; не является рода офертой, в том числе побуждением к приобретению акций ETF; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и ценные бумаги либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать инвестиционным целям инвестора. Определение соответствия ценной бумаги либо операции интересам и инвестиционным целям инвестора является задачей самого инвестора. Инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не дают гарантий или заверений и не принимают ответственности, в том числе за любые возможные убытки (прямые или косвенные, предвиденные и непредвиденные в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации, размещенной на данном сайте и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Данная информация не является предложением финансовых услуг и (или) индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим личным обстоятельствам, инвестиционным целям, срокам инвестирования и уровню риска, который вы готовы принять при реализации своих инвестиционных решений, является исключительно задачей инвестора. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в упомянутые здесь финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Представленная информация носит общедоступный характер, не предназначена для конкретной целевой аудитории и/или отдельного лица, не учитывает личные обстоятельства каждого инвестора (не основана на учете информации о нем) и не может рассматриваться в качестве подходящей для инвестирования конкретного лица, получившего к ней доступ.
Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе.
Отличие Solactive GBS United States от S&P 500
Вопрос отличия индекса Solactive GBS United States Large & Mid Cap Index NTR от S&P 500 обычно возникает при анализе ETF FXUS, так как Solactive GBS United States является бенчмарком для данного инструмента.
Свободных табличных данных по динамике Solactive GBS United States нет. Также нет возможности сравнения графиков Solactive GBS United States и S&P 500 на популярных ресурсах. Можно было бы взять какой-нибудь инструмент, на основе Solactive GBS United States и сравнить его, например, с VOO или CSPX, но и тут есть проблема, таких продуктов с длинной историей нет (или я о них не знаю). FXUS в долларах торгуется не так давно, а сравнивать его в рублях с БПИФ на США бессмысленно, так как последние имеют свои изъяны. У GSUS нужный нам индекс, но и у него история менее года.
Потому мы не будем сравнивать графики и динамики данных индексов, а сравним составы индексов Solactive GBS United States и S&P 500.
Для этого за базу возьмем состав ETF CSPX (про аккумулирующие ETF читайте здесь) в котором 507 акций, как аналог S&P 500, и сравнивать его будем, собственно, с составом FXUS, в котором 535 акций.
50 акций из CSPX (S&P 500) с наибольшим весом, в сравнении с FXUS
Данные на 20 ноября 2020 г.
Всего в FXUS присутствует 428 компаний из индекса S&P 500 (все данные в статье приводятся за 20 ноября 2020 г.). При этом в S&P 500 эти 428 компаний занимают 97,5%, а в FXUS 93,62%.
Но общего совпадения мало, важно, чтобы и доли каждого инструмента были схожи. Частично вы это можете проверить на верхней картинке. А ниже представлены инструменты с отклонением более чем на 0,1%
