Wacc что это в экономике

WACC: формула расчета показателя, что характеризует

Статья описывает понятие и формулу расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC. Также описаны особенности применения показателя и пример расчета WACC по балансу.

Определение и формула расчета WACC

Средневзвешенная стоимость капитала, или (от анг. аббревиатуры) WACC – это показатель, используемый для оценки необходимости вложения капитала в инвестиционные проекты, ценные бумаги, основанной на дисконтировании планируемых доходов от инвестиционных вложений и измерении стоимости капитала.

Если описывать суть понятия WACC простыми словами, то это показатель минимальной величины возврата средств, относительно тех сумм капитальных вложений, которые были инвестированы в проект – то есть рентабельность капитала. Также можно обозначить показатель, как общая стоимость капитала – учитывающая объемы собственного и заемных средств, рассчитанных относительно их удельных долей.

Экономический смысл WACC заключается в том, что предприятие имеет право принимать различные решения (включая инвестиционные), если их текущая рентабельность не ниже, чем рассчитанное значение средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, WACC отражает альтернативную выгодность инвестирования, процент прибыльности, который предприятие может получить не от нового проекта, а от вложения в уже существующее направление деятельности.

Согласно действующих нормативных актов, в России для расчета WACC используется следующая формула:

Структура капитала, предполагаемая при расчете WACC:

Показатель средневзвешенной стоимости капитала – это один из параметров динамических методов анализа инвестиционных проектов, который имеет большое значение для инвесторов и финансовых организаций. Чтобы грамотно сформировать финансовую модель и привлечь внимание банков и инвесторов, скачайте с нашего сайта полноценный готовый бизнес-план, включающий расчеты основных экономических и финансовых показателей. Также вы можете заказать индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будут учтены все особенности создания и развития конкретного предприятия или компании.

Что показывает WACC и где используется

Показатель средневзвешенной стоимости капитала применяется для проведения анализа в следующих основных направлениях:

Основные проблемы, которые возникают в процессе практического применения средневзвешенной стоимости капитала организации:

Расчет WACC по балансу

Рассмотрим формулу расчета WACC для предприятия:

Для расчетов ЦС и ЦЗ воспользуемся следующими формулами:

Уровень налоговой нагрузки определяется, как:

Расчет WACC по балансу рассмотрим на конкретном примере. Основные этапы подготовки к расчетам:

Полученное значение средневзвешенной стоимости капитала позволяет говорить о том, что все инвестиционные решения, доходность которых превысит 23,15% будут выгодны для компании. В процессе анализа значение WACC часто используется в связке с внутренней нормой доходности (IRR):

Исходя из всего вышеописанного, WACC является ключевым параметром оценки рациональности использования различных источников финансирования организации.

Также рекомендуем вам обратить внимание на статью Инвестиционный анализ и оценка деятельности предприятий. Из нее вы узнаете, какие еще существуют методы инвестиционного анализа.

Особенности применения WACC на практике

Как уже было сказано, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется для стратегического планирования деятельности компании и финансового анализа.

WACC определяет уровень доходности активов, необходимый для обеспечения всех источников внешнего финансирования предприятия. Исходя из этого, корректный расчет средневзвешенной стоимости капитала, позволит найти минимальный уровень отдачи от внутренних инвестиций в компанию, то есть внутреннюю рентабельность использования ее активов.

С точки зрения экономической применимости, WACC говорит о том, что компания может принимать управленческие решения, связанные с изменением структуры капитала или вложением средств в отдельные направления деятельности, только в том случае, когда планируемый уровень рентабельности будет как минимум не ниже расчетного значения WACC.

Источники данных для расчета WACC:

Если источников финансирования значительное количество, то следует включать в расчеты только типичные источники со значительным вкладом в общий капитал организации. Это важно, так как редкие вид финансирования значительно усложняют расчеты, так как стоимость их использования обычно выше стандартных или вообще с трудом поддается исчислению.

При планировании нового проекта, например, строительстве отеля или гостиницы, вам понадобится бизнес-план в сфере отдыха и развлечений, где будет определено значение WACC.

WACC – важная составляющая стратегического и финансового анализа структуры капитала и направлений внутреннего инвестирования и развития компании. Чтобы качественно описать свой бизнес проект, скачайте на нашем сайте полноценный структурированный бизнес-план, с основными расчетами финансовых и экономических показателей проекта. Вы получите конкретный план действий и грамотное обоснование для привлечения финансирования. В качестве альтернативы – закажите индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будет учтено максимум специфики конкретной отрасли и действующего в ней предприятия.

Источник

Что такое WACC и как ее рассчитать

Думаю, что многие из Вас слышали о данном показателе. Для финансистов это вообще одно из основных понятий в теме инвестиционного анализа. Крупные компании считают данный показатель достаточно часто, а их руководство прекрасно понимает о чем идет речь, когда говорят, например, «наш WACC вырос». Почему желательно знать об этом показателе? Потому что он дает фундаментальное понимание и математическое обоснование того, какие инвестиционные проекты можно и нужно делать, а какие не надо.

Каждая компания на своем балансе имеет пассивы и активы. Каждый проект будет иметь пассивы и активы.

Пассивы – это источники формирования финансовых ресурсов компании/проекта – то, откуда мы берем деньги на бизнес/проект. Источников бывает всего 2 – собственные средства и заемные средства. Собственные средства – это наши деньги (деньги акционера, владельца бизнеса). Заемные средства – это деньги банков, друзей, других кредиторов, которые мы берем взаймы на реализацию тех или иных проектов.

Активы – это то, куда мы вкладываем деньги – здание, помещение, столы, стулья, компьютеры, кассовые аппараты, вешала для одежды на витрине, сама витрина.

Заемные средства компании стоят денег. Просто так деньги в займы никто не дает. Мы занимаем их под определенный процент годовых. Банк может профинансировать наш проект, скажем, под 15% годовых и дает нам 2000 рублей. Для реализации проекта необходимо еще 1000 рублей и мы вкладываем свои деньги – собственные средства. Стоят ли чего-то собственные средства? Конечно стоят! И всегда дороже заемных. Логичный вопрос – почему? Потому что мы имеем альтернативные варианты вложения денег – не только в текущий проект, но и в более доходные проекты. А еще мы можем вообще не вкладывать в какой-то реальный проект, а купить акции быстрорастущей компании и получить 30% годовых. В общем, мы объективно оцениваем стоимость собственных средств в 30% годовых. Или, другими словами, хотим получить доходность на вложенные собственные средства 30% годовых, меньше нам никак не интересно.

Что получается? Какова структура капитала (пассивов) нашего проекта?

Формула рассчета WACC

Вот сейчас давайте-ка и посчитаем средневзвешенную стоимость капитала проекта или WACC.

Получается, WACC = 1000/(1000+2000)*30% + 2000/(2000+1000)*15% = 20%.

Отлично, скажете Вы, и в чем смысл?

Именно поэтому, когда считают инвестиционные проекты и рассчитывают возврат на инвестиции, то в качестве дисконтирующего показателя в большинстве случаев выбирают WACC. Если NPV проекта при рассчитанном WACC (в качестве дисконта) получается больше нуля, то проект эффективен и мы можем в него инвестировать. Если ниже нуля, то нет смысла делать данный проект – мы не сможем расплатиться с банком и обеспечить себе требуемую доходность.

Источник

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — что это: пример, расчет и формула

Приветствую, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В сегодняшней статье мы поговорим о средневзвешенной стоимости капитала WACC. В статье вы узнаете что такое WACC и для чего его можно использовать, как рассчитывать показатель WACC по формуле, а также другие особенности, включая ограничения использования WACC при оценке компании и сравнение WACC и показателя RRR. Об этом и не только далее в статье.

Содержание статьи:

Что такое средневзвешенная стоимость капитала (WACC)?

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это расчет стоимости капитала фирмы, в котором каждая категория капитала взвешена пропорционально. Все источники капитала, включая обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любой другой долгосрочный долг, включаются в расчет WACC.

WACC фирмы увеличивается по мере увеличения бета-коэффициента и нормы прибыли на капитал, поскольку увеличение WACC означает снижение оценки и увеличение риска.

Формула WACC и расчет

где:
E = Рыночная стоимость капитала компании
D = Рыночная стоимость долга компании
V = E+D
Re = Стоимость капитала
Rd = Стоимость долга
Тс = Ставка корпоративного налога

WACC рассчитывается путем умножения стоимости каждого источника капитала (заемного и собственного капитала) на его соответствующий вес, а затем сложения продуктов вместе для определения стоимости. В приведенной выше формуле E / V представляет собой долю финансирования за счет собственного капитала, а D / V представляет собой долю финансирования за счет долга. Таким образом, формула WACC включает суммирование двух членов:

Первый представляет собой взвешенную стоимость капитала, привязанного к собственному капиталу, а второй представляет собой взвешенную стоимость капитала, привязанного к долгу.

Расчет WACC в Excel

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) может быть рассчитана в Excel. Самая большая часть — это получение правильных данных для включения в модель. О том, как рассчитывать WACC в excel я напишу в отдельной статье позже.

Объяснение элементов формулы

Стоимость собственного капитала (Re) может быть немного сложно вычислить, поскольку акционерный капитал технически не имеет явной стоимости. Когда компании выплачивают долг, сумма, которую они платят, имеет заранее определенную процентную ставку, которая зависит от размера и продолжительности долга, хотя стоимость относительно фиксирована. С другой стороны, в отличие от долга, у акционерного капитала нет конкретной цены, которую компания должна заплатить. Однако это не означает, что нет стоимости собственного капитала.

Поскольку акционеры ожидают получения определенной прибыли от своих инвестиций в компанию, требуемая норма прибыли для акционеров является издержками с точки зрения компании, потому что, если компания не сможет обеспечить эту ожидаемую прибыль, акционеры просто продадут свои акции, что приводит к снижению стоимости акций и стоимости компании. Таким образом, стоимость собственного капитала — это, по сути, сумма, которую компания должна потратить, чтобы поддерживать цену акций, удовлетворяющую ее инвесторов.

С другой стороны, расчет стоимости долга (Rd) — относительно простой процесс. Чтобы определить стоимость долга, вы используете рыночную ставку, которую компания в настоящее время платит по своему долгу. Если компания платит ставку, отличную от рыночной, вы можете оценить подходящую рыночную ставку и вместо нее подставить ее в свои расчеты.

На уплаченные проценты доступны налоговые вычеты, которые часто идут на пользу компаниям. По этой причине чистая стоимость долга компании равна сумме выплачиваемых ею процентов за вычетом суммы, сэкономленной на налогах в результате выплаты процентов, вычитаемых из налогооблагаемой базы. Вот почему стоимость долга после уплаты налогов составляет Rd (1 — ставка корпоративного налога).

Изучение WACC

WACC — это среднее значение затрат на эти виды финансирования, каждое из которых взвешено по его пропорциональному использованию в данной ситуации. Взяв таким образом средневзвешенное значение, мы можем определить, сколько процентов должна компания за каждый рубль, который она финансирует.

Долг и собственный капитал — это два компонента, которые составляют финансирование капитала компании. Кредиторы и акционеры ожидают получения определенной прибыли от предоставленных ими средств или капитала. Поскольку стоимость капитала — это доход, который ожидают владельцы капитала (или акционеры) и держатели долга, WACC указывает доход, который оба типа заинтересованных сторон (собственники капитала и кредиторы) ожидают получить. Другими словами, WACC — это альтернативная стоимость инвестора, связанного с принятием на себя риска вложения денег в компанию.

WACC компании — это общий требуемый доход для компании. Из-за этого директора компаний часто используют WACC для внутренних целей для принятия решений, таких как определение экономической целесообразности слияний и других возможностей расширения. WACC — это ставка дисконтирования, которая должна использоваться для денежных потоков с риском, аналогичным риску компании в целом.

Чтобы лучше понять WACC, попробуйте представить компанию как совокупность денег. Деньги поступают в пул из двух отдельных источников: заемного и собственного капитала. Доходы, полученные от хозяйственной деятельности, не считаются третьим источником, потому что после выплаты компанией долга у компании остаются все оставшиеся деньги, которые не возвращаются акционерам (в виде дивидендов) от имени этих акционеров.

Кто использует WACC?

Аналитики по ценным бумагам часто используют WACC при оценке стоимости инвестиций и при определении того, какие из них следует использовать. Например, при анализе дисконтированных денежных потоков можно применить WACC в качестве ставки дисконтирования для будущих денежных потоков, чтобы получить чистую приведенную стоимость бизнеса. WACC также может использоваться как пороговая ставка, по которой компании и инвесторы могут оценивать доходность инвестированного капитала (ROIC). WACC также важен для выполнения расчетов экономической добавленной стоимости (EVA).

Инвесторы могут часто использовать WACC как индикатор того, стоит ли инвестировать. Проще говоря, WACC — это минимально допустимая норма прибыли, при которой компания приносит прибыль своим инвесторам. Чтобы определить личную прибыль инвестора от инвестиций в компанию, просто вычтите WACC из процента прибыли компании.

WACC и требуемая норма доходности (RRR)

Требуемая норма доходности (RRR) определяется с точки зрения инвестора и представляет собой минимальную ставку, которую инвестор примет для проекта или инвестиций. Между тем, стоимость капитала — это то, что компания ожидает получить по своим ценным бумагам. Узнайте больше о WACC в сравнении с требуемой нормой доходности (RRR) в отдельной статье (которая выйдет позже).

Ограничения использования WACC

Формулу WACC выглядит легче, чем она есть на самом деле. Поскольку некоторые элементы формулы, такие как стоимость капитала, не являются согласованными значениями, разные стороны могут сообщать о них по-разному по разным причинам. Таким образом, хотя WACC часто может помочь получить ценную информацию о компании, его всегда следует использовать вместе с другими показателями при определении того, стоит ли инвестировать в компанию.

Пример использования WACC

Предположим, что доходность компании составляет 20%, а WACC — 11%. Это означает, что компания приносит 9% прибыли на каждый вложенный ею доллар. Другими словами, на каждый потраченный доллар компания создает девять центов стоимости.

С другой стороны, если доходность компании меньше WACC, компания теряет стоимость. Если компания имеет доходность 11% и WACC 17%, компания теряет шесть центов на каждый потраченный доллар, что указывает на то, что потенциальным инвесторам лучше будет вложить свои деньги в другое место.

В качестве примера из реальной жизни рассмотрим Walmart (NYSE: WMT). WACC Walmart составляет 4,2%. Это число находится путем выполнения ряда вычислений. Во-первых, мы должны найти структуру финансирования Walmart, чтобы рассчитать V, которая представляет собой общую рыночную стоимость финансирования компании. Для Walmart, чтобы найти рыночную стоимость своего долга, мы используем балансовую стоимость, которая включает долгосрочный долг, долгосрочную аренду и финансовые обязательства.

На конец последнего квартала (31 октября 2018 г.) балансовая стоимость долга составляла 50 млрд долларов. По состоянию на 5 февраля 2019 года его рыночная капитализация (или стоимость капитала) составляет 276,7 миллиарда долларов. Таким образом, V составляет 326,7 млрд долларов, или 50 + 276,7 млрд долларов. Walmart финансирует операции за счет 85% капитала (E/V, или 276,7 млрд долларов/326,7 млрд долларов) и 15% долга (D/V, или 50 млрд долларов / 326,7 млрд долларов).

Чтобы найти стоимость собственного капитала (Re), можно использовать модель оценки основных средств (CAPM). Эта модель использует бета-коэффициент компании, безрисковую ставку и ожидаемую доходность рынка для определения стоимости капитала. Формула: безрисковая ставка + бета * (рыночная доходность — безрисковая ставка). 10-летняя ставка казначейства может использоваться в качестве безрисковой ставки, а ожидаемая рыночная доходность обычно оценивается в 7%. Таким образом, стоимость собственного капитала Walmart составляет 2,7% + 0,37 * (7% — 2,7%), или 4,3%.

Наконец, мы готовы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала Walmart (WACC). WACC составляет 4,2% при расчете 85% * 4,3% + 15% * 4,7% * (1–30%).

Резюме

А на этом сегодня все про средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!

Источник

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – что это, как рассчитать

WACC (Weighted Average Cost of Capital), средневзвешенная стоимость капитала – это финансовый показатель, рассчитываемый в целях оценки доходности инвестиций, проекта или бизнеса в целом. Простыми словами, WACC показывает, какой минимальный доход можно получить от вложения в тот или иной проект с использованием собственных и заемных средств.

Сегодня мы разберем формулу расчета WACC с примерами, узнаем, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по данным финансовой отчетности, а также с использованием редактора Excel. И, конечно, поговорим о том, как применять показатель WACC для финансового анализа инвестиций.

Что такое WACC

Для начала вспомним структуру капитала организации. Мы знаем, что капитал делится на собственный и заемный. Собственный капитал включает:

Заемный капитал – это кредиты банков и другие виды займов, в т.ч. займы учредителей. Текущая кредиторская задолженность перед поставщиками и другими контрагентами не используется для расчета средневзвешенной стоимости капитала.

WACC – это определение доли каждого вида капитала в его общей структуре с учетом дисконтирования. Собственные средства дисконтируются на процент ожидаемой доходности, а заемные – на ставку рефинансирования ЦБ или процент по действующему кредиту (займу), а также ставку по налогу на прибыль.

Для чего нужен расчет

Формулу расчета WACC мы разберем далее, а пока следует понять главное. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается исходя из следующего: я хочу получить доход в определенной сумме, вложив столько-то своих и столько-то чужих денег под определенный процент. Каков будет минимальный размер этого дохода? Если полученное значение меньше издержек на инвестиции, то проект, скорее всего, окажется убыточным.

Таким образом, рентабельность бизнеса или инвестиционного проекта должна быть выше показателя WACC.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала нужен в целях:

Итак, основные задачи WACC – расчет минимального дохода и сравнение с другими показателями.

Простой тест: если показатель WACC больше ROA – это говорит о том, что доходность компании (проекта) снижается. Если ROA выше, значит, активы используются эффективно.

Чем выше ставка WACC, тем меньше дохода будет получено сверх произведенных вложений. К примеру, рассчитанная рентабельность компании составляет 30%, а WACC – 10%. Соответственно, доходность бизнеса составит 20% на каждый инвестированный доллар или рубль. Таким образом, рост средневзвешенной стоимости капитала является тенденцией к снижению прибыли.

Где используется WACC

Модель средневзвешенной стоимости капитала применяется экономистами и инвесторами для расчета:

Формула и порядок расчета средневзвешенной стоимости капитала

Классическая формула расчета WACC выглядит так:

​ \( E \) ​ – собственные средства;

​ \( V \) ​ – суммарная стоимость капитала;

​ \( R_e \) ​ – требуемая доходность на собственный капитал;

​ \( D \) ​ – заемные средства;

​ \( R_d \) ​ – стоимость кредитов и других видов займов;

​ \( T \) ​ – ставка налога на прибыль.

Сложности могут возникнуть только с определением величины Re. Скажем, если ожидаемая доходность составляет 5%, обратите внимание прежде всего на ставку по кредитам. Если стоимость займа больше, следует оценить удельный вес собственных и заемных средств в структуре капитала. И после этого подставить нужные значения в формулу.

Для анализа компании, где финансирование происходит только из собственных и заемных средств, используется упрощенная формула:

​ \( СК \) ​ – собственный капитал;

​ \( We \) ​ – доля собственного капитала;

​ \( ЗК \) ​ – заемный капитал;

​ \( Wd \) ​ – доля заемного капитала.

Обратите внимание, что в этой формуле налоги не учитываются.

Модификация формулы WACC

Классическая формула WACC больше подходит для оценки инвестиционных проектов, т.к. величину требуемой доходности можно варьировать. Существуют различные модификации расчета WACC.

Так, если компания имеет обыкновенные и привилегированные акции, то доходность по ним может быть разная. Соответственно, и формула расчета средневзвешенной стоимости капитала изменится:

​ \( \frac

\) ​ – доля привилегированных акций;

​ \( Rp \) ​ – доходность по префам.

Особенности применения WACC на практике

Прежде всего определим, какие показатели влияют на WACC:

В связи с этим возникает несколько вопросов.

Для оценки эффективности инвестиций определите средневзвешенную стоимость капитала по данным отчетности, а также по рыночным ценам.

Расчет WACC по балансу в Excel

Приведем пример расчета WACC по балансу ПАО «Кировский завод»:

Ожидаемую доходность Re определим исходя из значения рентабельности собственного капитала ROE, которая рассчитывается по формуле:

​ \( R_e \) ​=​ \( ROE \) ​=1461545/8513688*100%=17%

Выполним расчет WACC в Excel:

Теперь рассчитаем коэффициенты рентабельности по предприятию и сравним полученные значения:

Напомню, что для расчета ROA нам нужна средневзвешенная стоимость активов за текущий и предыдущий периоды. Т.к. в балансе актив равен пассиву, возьмем данные по итогу баланса (стр. 1600 или 1700):

​ \( Активы \) ​=(16601597+19041932)/2=17821765 тыс. руб.

Итак, какие выводы можно сделать?

WACC у предприятия выше ROA, но ниже ROS. Это говорит о том, что на данный момент компания способна выполнить свои обязательства перед инвесторами, но в будущем могут возникнуть проблемы с привлечением заемных средств.

Проанализируем актив баланса: обратите внимание, как снизилась стоимость основных средств. Однако в целом для капиталоемких отраслей значение показателя рентабельности активов в размере 8% – очень неплохой результат. Поэтому я бы не стала делать скоропалительные выводы о падении доходности компании: возможно, часть заемных средств будет использована для обновления основных фондов и в будущем периоде их размер увеличится.

Примеры расчета WACC

Теперь, когда мы знаем, как рассчитать WACC по балансу, осталось разобраться в вопросе расчета средневзвешенной стоимости капитала организации, работающей в сфере малого бизнеса, и посчитать этот показатель для инвестиционного проекта.

Пример 1. Обратимся к данным бухгалтерского баланса российской компании, образованной в 2018 году. Как видно из отчета, на конец 2018 года в балансе присутствуют только уставный капитал и основные фонды. Деятельность ведется с 2019 г.

Рассчитаем WACC за 2020 и 2019 гг. Результаты оформим в таблице.

Итак, каков же результат? На первый взгляд, если посмотреть данные по отчетности, все хорошо: фирма развивается, активы увеличились, обороты выросли и прибыль тоже. Однако, рассчитав WACC, мы видим, что все контрольные соотношения не выполнены, а именно:

Почему так происходит? Во-первых, самое главное – увеличился объем заемных средств. Во-вторых, специфика этого бизнеса (оптовая торговля) такова, что рентабельность продаж довольно низкая – около 2-3%, и это нормальное явление. И, в-третьих, очевидно: в 2020 году были приобретены активы с использованием заемных средств, а их использование пока еще не показало эффективных результатов.

Вывод такой: расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по классической формуле не подходит для новых компаний.

Пример 2. Выполним расчет WACC по модифицированной формуле для инвестора компании, где есть обыкновенные и привилегированные акции. На основании прогноза с использованием исторических данных зададим ожидаемую доходность:

Стоимость кредитов нам неизвестна, поэтому будем использовать усредненное значение по краткосрочным займам для юридических лиц (12,5%).

Итак, ожидаемая доходность по обыкновенным акциям ниже стоимости капитала, а по префам – выше. Таким образом, инвестору имеет смысл делать упор на обыкновенные акции, а долю префов сократить.

Преимущества и недостатки

Методика оценки средневзвешенной стоимости капитала имеет свои плюсы и минусы. Из достоинств можно отметить следующие:

Заключение

В российской практике финансового анализа средневзвешенная стоимость капитала организации рассчитывается исходя из данных бухгалтерской отчетности, которая находится в открытом доступе. Тем не менее, необходимо учитывать несколько факторов:

WACC характеризует минимальную доходность предприятия от финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности. Этот показатель можно использовать для экспресс-прогнозов по развитию компании на ближайшие пару лет. В долгосрочной перспективе расчет WACC малоэффективен.

Источник